香港, 2026年6月10日 - (亚太商讯) - 2025年，中国创新药站上了久违的高光时刻。凭借ADC、双抗、小核酸等差异化管线，2025年中国药企跻身"BD主力"，对外授权（License-out）交易数量较2024年实现翻倍，总金额超1350亿美元。延续这一热潮，2026年一季度对外授权交易总额超过了600亿美元，接近2025全年的一半。

恒瑞医药、翰森制药、百济神州稳居中国创新药企市值前列，科伦博泰、康方生物加速跻身头部，资本正以前所未有的热情，押注中国创新药走向全球。

在这场汹涌的创新药浪潮中，港股市场迎来了一个略显"另类"的闯入者——江西生物制品研究所股份有限公司（简称"江西生物"）。不靠热门靶点、不走高弹性biotech，江西生物用一支原料采自马匹血浆的急抢救注射剂"破伤风抗毒素（TAT）"，成为了中国及全球最大的人用TAT供应商，实现2025年中国及全球市占65.8%及45.8%。6月7日，江西生物正式通过港交所聆讯，将以港股"抗血清第一股"之姿闯向国际资本市场。

抗血清的赛道画像：空间广、低竞争、高壁垒

抗血清，是一类含有特异性抗体或免疫球蛋白F(ab’)2片段的生物制品，具备广泛病原体覆盖的多靶点优势，满足即时治疗、快速中和、抗逃逸能力的被动免疫保护。

抗血清适用于包括破伤风感染、毒蛇咬伤、狂犬病高风险暴露等进展快、窗口期短、需快速中和、死亡率高起的临床急救场景。此外，因人畜共患及罕见感染疫情频发、全球流感等高传染性病毒频繁变异、耐甲氧西林金黄色葡萄球菌（MRSA）等耐药菌株出现，全球现有疗法的局限性及临床缺口正在被放大。抗血清为市场提供了有效的治疗方案。

目前国内已将包括破伤风抗毒素（TAT）等在内的抗血清产品纳入国家医保目录、基药目录、急抢救药目录；世界卫生组织亦明确有效治疗方案在感染性疾病临床应用上的必要性。

数据显示，在中国，仅每年破伤风易发伤口高达9470万例，但其被动免疫保护仅覆盖不到一半；中国使用抗蛇毒血清治疗的蛇伤中毒者占比仅12%左右，市场缺口超百万支；每年因动物致伤而产生的狂犬病暴露高达数千万例，而重度咬伤患者接受被动免疫治疗的仅有10.5%。

从应用场景看，抗血清目前主要用于病毒感染、细菌及细菌毒素感染、生物毒素中毒及自身免疫性疾病等领域治疗上。沙利文数据亦显示，2025年至2035年十年间，全球抗血清市场规模有望实现六倍增长，单看中国市场，十年复合增速亦将达21.2%。

在市场成规模化增长的另一面，抗血清亦是明显的低竞争、高壁垒的相对寡头市场。

与多数赛道玩家蜂拥而至的内卷不同，抗血清的新玩家若想走通"马场饲养、抗原开发、宿主免疫、血浆采集、抗体提取纯化、生产与销售"的完整链条，至少需要5至10年，这显然不是靠砸钱能直接买到的能力。

真正被拉开差距的，正是这具有明显壁垒的全产业链能力。资料显示，中国动物源抗血清虽有十余家持证生产商，但具备完整全产业链能力的仅有三家，江西生物是其中最大的一家。单看人用TAT的销售格局，江西生物2025年市占率达65.8%，另一家生产商占比34.1%。

全产业链生产商全国仅三家："难以复制"的护城河

与尚在产业链单一环节上寻求破局的竞争者不同，江西生物在抗血清行业耕耘超过50年，将养马到销售的每一个环节均握在自己手里，并透过持续的产业升级和技术突破，把"端到端全产业链"优势做大做强。

江西生物这链条的起点，在地域广阔且适合马匹生活的甘肃张掖。江西生物在此建有中国最大、符合GMP标准的马匹饲养及血浆采集基地，最多可容纳4000匹马，有效确保了抗血清及血清衍生产品优质原材料的稳定供应。据招股书披露，公司在基地上配备了先进的血浆置换技术，用于高纯度血浆提取，2024年血浆年产量超过1亿毫升。

中下游是其抗血清的生产制备，即原始血清处理、提取及纯化、存储及经销。江西生物具备符合GMP标准的人用及兽用生物制药生产基地，在人用生物制药生产基地上，江西生物是目前国内首家采用隔离器无菌灌装系统的生产商。

依托抗血清全产业链技术平台，江西生物建立了较高的技术壁垒。据沙利文资料显示，江西生物是中国首家及唯一一家为人用TAT采用去防腐剂包装及巴氏病毒灭活的公司。透过先进的制备技术，江西生物人用TAT产品的平均比活性提升至82000 IU/gp，大幅超过中国药典45000 IU/gp的标准；不良反应率低至0.03%，远低于行业均值。

此外，江西生物是全球唯一一家使用重组蛋白、mRNA及无血清抗原开发抗血清产品的公司。同时，公司还在投资下一代平台技术（如重组蛋白、mRNA及无血清抗原技术）和先进纯化技术（如辛酸纯化、离子交换层析和病原体特异性亲和层析）。

可以看出，江西生物不只是在原有抗血清经验技术的工艺框架内做精做深，而是在用下一代前沿技术路线重构科研前端。据江西生物最新消息，其团队在现有成熟工艺基础上，首次以分子机制设计开发"协同双酶‘一锅法’"，实现产品纯度、效力等方面的新突破，为马源抗血清的高质发展提供更具工业化潜力的解决方案。

江西生物将产品稳定性、安全性做足的同时，透过利用全球30多个国家及地区、国内27,000多家医疗机构实现产品的广泛覆盖。据招股书显示，江西生物人用TAT已连续19年维持中国市占第一的主导地位，且占中国该产品出口量的100%。业绩上，2023至2025年实现营收从1.98亿元增至2.35亿元，经调整净利润翻倍增至1.13亿元。在实现营收净利稳健增长的同时，江西生物现金流持续稳定在五千万以上，将资产负债率从2023年的17.5%降至2025年0.2%。

技术前沿下，打开抗血清管线的新地图

叠加在基本面、财务面厚实底牌下的新可能，是江西生物基于抗血清平台级能力打造下的"人用+兽用"双轮管线的商业化潜力。

江西生物借助专有的平台技术及端到端全产业链优势，利用人用TAT"第一曲线"蓄能，扩大其人用抗血清产品组合，包括抗蝮蛇毒、抗五步蛇毒和抗多价蛇毒血清、马狂犬病免疫球蛋白F(ab’)2。2025年，公司陆续取得抗蝮蛇毒血清、抗五步蛇毒血清两个临床批件。

同时，其利用低风险、高效率的技术复用能力，形成了人用药和兽用药的协同产品组合，构建兽用管线包括兽用破伤风抗毒素、孕马血清促性腺激素（「PMSG」）以及若干用于补充或支持PMSG 治疗的激素类药物；还引进了三款新兽药管线的生产及商业化的权限，进一步丰富产品布局。兽药进展上，公司2025年已获得猪脾转移因子已获得新兽药批准；鸡法氏囊素注射液、重组猪干扰素预计在2026年二季度将获得新进展。

值得留意的是，据沙利文资料显示，全球兽药市场在2035年有望实现约1,281亿美元规模，中国市场同期将达238亿美元。随着畜牧业"减抗/替抗"趋势确立、全球宠物医疗需求呈量级增长，兽药需求正在系统性抬升。

结语

用一匹马、一针抗血清制剂、一条历经50余年打磨的全产业链，江西生物在一个低竞争、高壁垒的广阔市场中，构建了参与者难以复制的护城河能力。它的稀缺性并不在于追逐ADC、双抗、小核酸等热门靶点，而在于依托马源多克隆抗体/F(ab')₂片段构建而成的端到端抗血清平台，满足生物毒素中和及感染性疾病治疗临床刚需的差异化价值。在"快节奏"资本热潮下，"抗血清第一股"的江西生物，或许会为港股带来了稀缺且扎实的标的选择。